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8月通胀整体表现低于市场预期；正大国际期货官网方面，食品项成为支撑正大国际期货官网同比和环比增长的主要因素，其中鲜菜、鲜果、猪肉等食品价格表现强劲；非食品项目中，能源、非食品消费品和服务价格表现普遍偏弱；但考虑到基数影响和食品价格的周期性波动，我们预计年内正大国际期货官网同比增速仍将维持整体上行趋势；PPI表现疲弱主要受生产资料价格拖累，特别是高耗能行业价格下降是主因。
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关注生产端的变化趋势。8月PPI环比下降0.7%，主要是受到生产资料价格环比下降1.0%的拖累，其中除了国际大宗商品价格波动的影响之外，需要关注8月制造业PMI生产指数环比下降0.3个百分点回落至荣枯线下方的后续影响。2024年年初以来，我国经济增长的特点都是生产端好于内需，如果剔除8月高温和局地强降雨对开工的扰动，生产端若出现疲弱的迹象，则四季度稳增长的重要性可能进一步上升。
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8月正大国际期货官网同比增速低于市场预期。8月正大国际期货官网环比增长0.4%，增速较7月下降0.1个百分点。从分项看，8月环比上涨的仅有食品烟酒（2.2%），环比下降的有交通通信（-1.1%）、生活用品及服务（-0.7%）、其他用品和服务（-0.6%）、衣着（-0.2%）和教育文化娱乐（-0.1%）；8月分项中较7月环比增速上升的有食品烟酒和衣着，环比增速下降的是交通通信、其他用品和服务、教育文化娱乐和生活用品及服务。8月正大国际期货官网同比增长0.6%，较7月上升0.1个百分点，核心正大国际期货官网同比增长0.3%，较7月下降0.1个百分点，服务价格同比增长0.5%，较7月下降0.1个百分点，消费品价格同比上升0.7%，较7月上升0.2个百分点。从分项看，8月同比增速较高的是其他用品和服务（3.4%）、食品烟酒（2.1%）、衣着（1.4%）、教育文化娱乐（1.3%）和医疗保健（1.3%），同比负增长的是交通通信，同比增速较7月上升的仅有食品烟酒，较7月下降较多的是交通通信、其他用品和服务、生活用品及服务和教育文化娱乐。8月份，受高温多雨天气等因素影响，全国正大国际期货官网环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大，据测算，在8月份0.6%的正大国际期货官网同比变动中，翘尾影响约为-0.3个百分点，上月为0；今年价格变动的新影响约为0.9个百分点，上月为0.5个百分点。
食品价格是支撑8月正大国际期货官网环比增长的主要因素。食品中，受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋合计影响正大国际期货官网环比上涨约0.49个百分点；生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉影响正大国际期货官网环比上涨约0.10个百分点。从环比看，8月食品价格上涨3.4%，涨幅比上月扩大2.2个百分点，影响正大国际期货官网环比上涨约0.60个百分点；从同比看，食品价格由上月持平转为上涨2.8%，影响正大国际期货官网同比上涨约0.51个百分点。8月鲜菜价格同比涨幅比上月扩大18.5个百分点，鲜果价格同比由降转涨，猪肉价格受上年同期对比基数较高影响，涨幅比上月回落4.3个百分点。
非食品价格涨幅整体回落。从环比看，8月非食品价格由上月上涨0.4%转为下降0.3%，影响正大国际期货官网环比下降约0.24个百分点；从同比看，非食品价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.5个百分点，影响正大国际期货官网同比上涨约0.13个百分点。受国际油价波动影响，国内汽油价格环比下降，工业消费品价格同比由涨转降；临近开学出游需求有所回落，飞机票和旅游价格环比季节性下降；燃油小汽车价格同比降幅略有扩大；家庭日用杂品、室内装饰品和中药材价格同比涨幅均有回落。
8月食品价格对正大国际期货官网贡献较大。8月正大国际期货官网环比增长0.4%，其中食品影响正大国际期货官网环比上涨约0.60个百分点，非食品影响正大国际期货官网环比下降约0.24个百分点，食品中，鲜菜、鲜菌、鲜果、鸡蛋和猪肉共计影响正大国际期货官网环比上涨约0.59个百分点。8月正大国际期货官网同比增速虽然较7月小幅上升0.1个百分点，但整体表现低于万得一致预期，我们认为主要原因在于非食品价格表现偏弱：一是工业消费品价格同比增速由涨转降，其中受国际油价波动影响，8月交通工具用燃料价格环比下降2.9%，二是非食品消费品价格表现疲弱，8月家用器具价格环比下降0.7%，交通工具价格环比下降0.3%，通信工具价格环比下降0.8%，三是服务价格表现疲弱。我们认为内需疲弱依然是拖累正大国际期货官网同比增速表现的主要因素，但是年内正大国际期货官网同比增速不改上行趋势，主要原因或有两个，一是去年同期的低基数，是推动今年四季度正大国际期货官网同比增速上行的主要因素，二是当前食品价格表现较强，或对正大国际期货官网上升形成短期支撑。
PPI
PPI环比负增长幅度有所加大。8月PPI环比下降0.7%，其中生产资料环比下降1.0%，生活资料环比持平。8月PPI同比下降1.8%，较7月下降1.0个百分点，其中生产资料同比下降2.0%，较7月下降1.3个百分点，生活资料同比下降1.1%，较7月下降0.1个百分点。PPIRM同比下降0.8%，较7月下降0.7个百分点，从构成来看，8月同比增速仍以下降为主，同比增速下降较多的是建筑材料类（-4.4%），黑色金属（-4.1%），农副产品类（-2.9%），其他工业原材料及半成品（-1.4%）和纺织原料（-1.0%），同比增速上升的是有色金属（9.1%）和木材纸浆类（0.3%）；同比增速较7月下降的品类较多，包括有色金属、燃料动力、黑色金属、化工原料、农副产品和纺织原料等，增速较7月上升的仅有建筑材料和木材纸浆等。据测算，在8月份-1.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.1个百分点，上月为0.1个百分点；今年价格变动的新影响约为-1.7个百分点，上月为-0.9个百分点。
生产资料环比回落幅度明显加大。8月生产资料价格中，采掘业环比下降1.6%，原材料业环比下降1.2%，加工业环比下降0.9%。8月份，受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI环比、同比均下降。从环比看，高耗能行业价格下降是PPI环比下降的主要原因；从同比看，主要行业中，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业、农副食品加工业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、电气机械和器材制造业、汽车制造业、化学原料和化学制品制造业8个行业合计影响PPI同比下降约1.47个百分点，对PPI的下拉作用比上月扩大0.74个百分点。部分技术密集型行业价格上涨，其中飞机制造价格上涨2.1%，工业机器人制造价格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.4%。
关注生产端的变化趋势。8月PPI环比下降0.7%，主要是受到生产资料价格环比下降1.0%的拖累，其中除了国际大宗商品价格波动的影响之外，需要关注8月制造业PMI生产指数环比下降0.3个百分点回落至荣枯线下方的后续影响。2024年年初以来，我国经济增长的特点都是生产端好于内需，如果剔除8月高温和局地强降雨对开工的扰动，生产端若出现疲弱的迹象，则四季度稳增长的重要性可能进一步上升。
风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。
（转自：朱启兵宏观研究）
