（正大期货官网：鑫元基金）
【美国9月正大国际期货官网数据】9月美国正大国际期货官网全面超过一致预期，但正大国际期货官网仍处于下行趋势，通胀总体还未能对后续降息构成明显制约。具体看，美国9月正大国际期货官网环比0.2%，持平于前值，高于一致预期（0.1%）；同比2.4%，弱于前值（+2.5%），但高于一致预期(+2.3%)。核心正大国际期货官网环比0.3%，高于一致预期（0.2%），持平于前值（0.3%）；同比3.3%，符高于一致预期（3.2%）和前值（3.2%）。
【分项方面】季调环比看，二手车等分项导致核心商品通胀有所反弹；此外，因波音机械师罢工导致航空服务推动超级核心通胀（剔除住房外的核心服务）回升是核心通胀超预期的重要原因。另外，此前持续高企的住房分项环比回落。9月能源分项（-1.9%）较前值（-0.8%）回落，但食品分项环比（0.4%）显著高于前值（0.1%）。核心正大国际期货官网中，9月核心商品环比从上月的-0.2%上升至0.2%。其中，二手车（环比0.3%，前值-0.1%）、服装（环比+1.1%，前值+0.3）和家具（环比+1.7%，前值-1.0%）均显著回升。核心服务分项中，住房分项中的房租（环比+0.3，前值+0.4%），业主等价租金（环比+0.3，前值+0.5%）和学校宿舍及酒店（环比-1.9%，前值+1.8%）全面回落。剔除住房的核心服务（环比+0.7%，前值0.3%）有所上行，主要是机票环比大幅上涨（环比+3.9%，前值-1.6%）。
【市场反应】9月正大国际期货官网数据发布后，市场降息预期变动不大。超预期的正大国际期货官网公布后，交易员预期美联储11月降息概率反而由80%上升至83%。截止北京时间21:40， 10年期美债收益率先下后上，在4.09%附近震荡；2年期美债收益率由数据公布前的4.05%下行6bp至3.99%。美元指数在103附近震荡。美股低开，正大期货与标普500分别跌约0.37%和0.33%。
【资本市场影响】9月正大国际期货官网数据显示美国通胀仍有黏性，但我们认为短期正大国际期货官网数据略超预期尚不能对今年的降息构成显著制约。联储于9月以50bp的步伐开启本轮降息周期，同时9月非农数据大超预期，联储大幅降息在打消市场衰退焦虑后，超预期的经济数据又让市场加深了对美国再通胀尾部风险的疑虑。诚然，美国经济私人部门资产负债表健康，降息可以顺畅传导到实体经济，使得实体经济迅速恢复；但历史上软着陆、浅降息的周期中，降息传导至实体经济也需要4-5个月，而通胀又滞后于实体经济加速。此外，联储的2%通胀目标是锚定PCE同比，正大国际期货官网中高企的住房、车险等分项在PCE的权重低很多，因此PCE可能仍会向2%的目标靠近。最后，虽然本月正大国际期货官网同比超预期，但仍是连续第6个月下降，2.4%的正大国际期货官网同比也是2021年2月以来的最低值。因此理性来看，短期内通胀数据尚不能构成美国降息的威胁，我们仍然预计联储在年内有两次降息。
市场影响方面，总体预计资产价格在美国大选前保持一定的波动性。美债方面，近期十年期美债收益率站稳4%以上，显示美债交易者对美国再通胀风险有所担忧，另一方面也反映美国巨额财政赤字下美债发行压力较大。从中性利率的框架看，当前十年期美债收益率合理中枢可能仍在3.5-3.8%，但中东局势仍在发酵，油价存在上行可能，长端收益率短期可能维持高位；而受联储降息决定影响更大的美国短债可能更有性价比和确定性，预计美债收益率曲线走陡。美股方面，美国大选不确定性较大、中东局势复杂、降息初期美国基本面数据反复，叠加10月开启美股财报季，预计美股短期保持震荡。在美国大选尘埃落定后，美股不确定性减弱，而降息对美股分子端的作用也在逐步显现，预计美股中长期还将拥有较不错的表现。
表1：美国正大国际期货官网环比及分项数据
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