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(正大期货片仅供参考)

文丨明明 周成华

虽然大宗商品价格开始出现回落构成未来通胀的利好因素，但6月美国CPI数据表现出核心通胀的高惯性，长期有望持续上涨的住宅项以及核心商品表现出通胀的普遍性和粘性预计将继续支撑核心通胀。6月通胀再创新高，存在推升通胀预期的风险，美联储步伐或将进一步加快。

▍数据：

美国劳工部公布数据显示，美国6月未季调CPI同比升9.1%，预期升8.8%，前值升8.6%；季调后CPI环比升1.3%，预期升1.1%，前值升1%；未季调核心CPI同比升5.9%，预期升5.7%，前值升6%；季调后核心CPI环比升0.7%，预期升0.6%，前值升0.6%。

▍美国通胀大幅超出市场预期，能源、住房项大幅拉升通胀。

分项来看，首要贡献项为能源项。能源项总同比贡献率3.60%，总环比贡献率为0.65%。虽然由于市场担心货币紧缩与高通胀的环境将抑制经济增长与能源需求，汽油价格从六月中旬开始下跌，但6月汽油价格大幅仍高于5月。若原油价格继续下跌，汽油CPI环比负增速或在7月出现。天然气价格处于高位的上涨速度推动了6月公共事业（管道）燃气服务增速进一步上升，进而推动能源服务项上升。另一首要贡献项为除能源服务以外的服务项CPI中惯性较高的住房项。

▍其次，食物项CPI也进一步推升了通胀上涨，较出乎意料的是核心商品环比增速继续上涨，反映出的高粘性令人忧虑。

虽然俄乌冲突下，全球对于粮食出口的限制水平已趋平，联合国粮农组织披露的食品价格指数6月也已转为下跌，但粮食价格下降还需一段时间才会反映在CPI食品价格中，食品价格通胀大约滞后联合国粮农组织食品价格指数6个月。核心商品中，虽然二手汽车和卡车项与新机动车项CPI环比增速进一步下滑，但其同比增速仍较高，仍对核心商品项CPI增速存在一定支撑。实际上除了机动车项，其他商品较全面的价格上涨更为令人担忧，即使在货币已大幅紧缩的背景下，通胀上涨在商品中的普遍性与惯性均较高。

▍未来通胀预计仍将高位运行，见顶时间或主要取决于大宗商品价格变动。

目前通胀已广泛的蔓延至美国经济中，通胀的普遍性较高，尤其是核心商品。未来通胀的利好因素为大宗商品价格或将继续回落，叠加美国货币加速紧缩推动经济放缓，将进一步降低需求，进而抑制通胀。但通胀也仍存在较多的支撑因素：

1）在劳动力市场持续保持紧俏的背景下，薪资增长较难下降，对于通胀，尤其是服务项通胀构成坚实支撑；

2）房价持续上涨将继续传导至租金价格，导致占美国核心服务项CPI比重最高的住房项CPI继续上升，通常美国住房项CPI滞后于房价变化18个月左右，由于目前房价仍在上涨，预计未来租金增速将继续上升持续至明年年底；

3）俄乌冲突若持续，仍会对供应端造成负面影响。

▍数据披露后通胀预期在短期内跃升，美联储或将更快紧缩以锚定预期。

通胀数据公布后，由于6月通胀仍超出最为悲观的预期（此前部分机构预测为9%），通胀预期短期内大幅上升，通胀拐点的不确定性有所提升，美联储将面临一定市场质疑，美联储或为锚定市场预期，再一次提升加息幅度。由于通胀再度大幅上升叠加就业市场较强劲，我们认为美联储7月加息存在加息100bps的可能性。

▍结论：

美国6月CPI再度突破高点以及市场预期，通胀，尤其是核心通胀的高普遍性以及高惯性令人担忧，虽然未来若大宗商品价格（尤其是能源价格）继续下降，或将推动通胀回落，但核心通胀预计仍存在较高的粘性。数据披露后，10年期通胀预期骤升，为控制通胀预期，美联储7月存在加息100bps的可能性，需高度关注后续美联储官员讲话以及7月密歇根大学通胀预期初值。

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