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【现货】9月2日，SMM1#电解镍均价127950元/吨，环比-3650元/吨。进口镍均价报127400元/吨，环比-3700元/吨；进口现货升贴水报-300元/吨，环比100元/吨。

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【供应】产能扩张周期，产量高位企稳。据SMM，2024年7月产量继续增至28850吨，同比增长34.82%，环比增长7.5%；8月产量预计28350吨。

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【需求】合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求好，企业逢低采买，电镀下游需求整体有限。8月不锈钢或有回暖迹象，据Mysteel，国内43家不锈钢厂8月粗钢排产332.56万吨，月环比增加3.81%，同比增加2.16%。

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【库存】趋势性累库。截止8月29日，LME镍库存117534吨，周环比继续增加1932吨；SMM国内六地社会库存28862吨，周环比增加1014吨；保税区库存4200吨，周环比减少500吨。

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【逻辑】近期宏观预期反复，印尼镍矿供应受限，需求回暖不明显。海外宏观方面，当前美国经济在放缓过程中仍然呈现结构性分化，部分领域保持韧性。当前市场普遍认为美联储将在9月份的议息会议上宣布降息25个基点，短期提振市场情绪，如果美联储降息幅度加码，超预期利好可能进一步推高市场情绪。目前不确定性使市场对降息幅度仍有博弈，避险情绪升温，宏观比较反复。产业层面，近期镍矿价格走强，中间品系数上涨。精炼镍货源较多现货成交未见明显改善，价格偏稳定升贴水低位震荡。近期国产出口利润缩窄，后续内外库存结构背离的情况有望改善。电镀下游需求整体有限，8月不锈钢产量未达预期，钢厂有一定压力，对原料压价力度增加；新能源端，前驱体排产偏弱但边际好转，镍盐厂利润收窄维持挺价，硫酸镍价格继续下探空间不大。总体上，宏观情绪有所反复，镍基本面变化不大，镍矿坚挺情况下精炼镍存在成本支撑，但镍供应端压力仍大，高库存也有施压。预计短期镍价区间震荡运行，后市主要注意海外宏观动向的指引。

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【操作建议】主力参考128000-134000。

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【短期观点】区间震荡。

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