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【现货】9月12日，SMM1#电解镍均价124700元/吨，环比2600元/吨。进口镍均价报123650元/吨，环比2700元/吨；进口现货升贴水报-200元/吨，环比持平。

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【供应】产能扩张周期，产量高位企稳。据SMM，2024年8月精炼镍产量28350吨，较7月或有小幅减量；7月产量28850吨，同比增长34.82%，环比增长7.5%。

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【需求】合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求好，企业逢低采买，电镀下游需求整体有限。8月不锈钢或有回暖迹象，据Mysteel，国内43家不锈钢厂8月粗钢排产332.56万吨，月环比增加3.81%，同比增加2.16%。

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【库存】趋势性累库。截止9月12日，LME镍库存123132吨，周环比继续增加1374吨；SMM国内六地社会库存31879吨，周环比增加3017吨；保税区库存4100吨，周环比持平。

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【逻辑】盘面有所反弹，宏观情绪改善，矿端成本支撑仍存，需求回暖不明显。消息面上，普京9月11日表示，俄罗斯在多种原料储备方面处于世界领先地位，应考虑限制铀、钛和镍的出口，但不能损害自身利益，受此消息影响沪镍盘中大涨。海外宏观方面，美国核心CPI结束此前的下跌态势，宏观情绪回暖，当前市场普遍认为美联储将降息25个基点。产业层面，镍矿端价格当前未有明显下行，冶炼厂成本高位下，9月预期产量持稳。日内镍价回升，下游观望心态偏多现货成交未偏淡，各品牌精炼镍现货升贴水仅小幅下调。精炼镍过剩格局延续，出口转弱预期，海内外库存持续累积施压基本面。电镀下游需求整体有限，不锈钢产量未达预期，钢厂有一定压力，对原料压价力度增加；新能源端，前驱体排产偏弱但边际好转，镍盐厂利润收窄维持挺价，硫酸镍价格继续下探空间不大。总体上，宏观情绪改善，镍供应端偏紧，库存也有施压。预计短期镍价区间震荡运行，后市主要注意海外宏观动向的指引。

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【操作建议】主力参考120000-130000。

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【短期观点】区间震荡。

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