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【现货】9月23日，SMM1#电解铜均价75485元/吨，环比-385元/吨；对主力+115元/吨。

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【宏观】9月美联储降息50bp落地，将政策利率区间下调至4.75%-5.00%，降息幅度超出市场预期，缓解市场此前衰退交易预期，近月美国零售/就业等数据仍有韧性，Q4美国软着陆预期仍在。但从历史来看，历次联储首次降息后对现实需求的提振并不一定会快速显现，若后续经济数据持续走弱，衰退预期并非无再度发酵的可能性。美联储下调今年实际GDP增幅为2%，上调今年失业率为4.4%。美联储降息也将为中国等其他国家货币政策打开空间。

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【供应】采选端，铜精矿周期性减少格局未变，对价格形成一定支撑。冶炼端，8月部分冶炼厂检修，8月SMM中国电解铜产量为101.35万吨，环比-1.47万吨，降幅为1.43%。1-8月累计产量为796.00万吨，同比增加48.59万吨，增幅为6.50%。

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【需求】旺季及长假前备产影响，周度开工率维持高位。9月19日电解铜制杆周度开工率79.32%，周环比-2.4个百分点；再生铜制杆周度开工率12.29%，周环比-2.43个百分点。终端方面，1-8月电网基本建设完成投资3330亿元,同比增长23.10%，全年电网投资对铜需求仍有托底作用。空调方面，10月家用空调内销排产470.8万台，同比下降7.1%。出口排产570万台，同比增长33.6%，内销延续弱势，但外销维持强势。地产竣工增速明显下滑，地产销售磨底，构成主要拖累。

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【库存】库存处高位，持续去库中。截至9月23日，LME铜库存30.17万吨，日环比-0.16万吨；截至9月20日，COMEX铜库存4.10万吨，日环比+0.02吨；截至9月23日，SMM全国主流地区铜库存16.58万吨，周环比-5.11万吨；截至9月23日，保税区库存6.17万吨，周环比-0.56万吨。

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【逻辑】美联储步入降息周期，9月FOMC降息50bp，会后FedWatch显示市场预期年内还有75bp的降息幅度，预防式降息下工业金属价格受到提振，市场此前衰退交易预期缓解。美联储下调今年实际GDP增幅为2%，上调今年失业率为4.4%，铜价迎来美国经济着陆加速段的压力测试，关注后续美国降息路径与经济基本面走势。美国降息周期渐进，或为国内政策打开空间。铜矿周期性收缩，铜精矿供应趋紧格局不改；TC低位增强冶炼减产预期，冶炼产能偏紧。“金九银十”需求旺季，国内外库存持续去库，下游加工企业开工率向好，旺季需求兑现，价格小幅反弹。但需求持续性有待观察，若后续需求放缓短期来看价格或存在回调风险。中长期来看，更为流畅上行行情有待于经济预期的转变。

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【操作建议】主力关注72500支撑。

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【短期观点】震荡谨慎偏多。

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